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2023 年1 季度GDP 同比增速录得4.5%，随着生产生活迈入正轨，经济增长有所加快。1 季度GDP 同比增速较2022 年4 季度上行1.6 个百分点至4.5%。2023 年一产、二产、三产GDP 增速分别为3.7%、3.3%和5.4%。

因疫情管控的优化，居民生活半径逐渐打开，并叠加春节期间的“报复性消费”，此前受损严重的第三产业恢复较明显。

工业增加值当月同比继续回升，但绝对水平仍处低位，关注后续工业增加值同比增速走向。2023 年3 月，我国规模以上工业增加值当月同比增速绝对水平与往年比仍然处在较低水平。此外从近期高频数据来看，经济修复动能有转弱的可能，关注后续工业增加值同比增速走向。

固定资产投资增速边际下行，基建、制造业、房地产投资均有小幅回落，拖累固定资产投资走势。（1）房地产销售、竣工等数据继续向上修复，但投资增速开始回落。房企外部资金来源以贷款为主力，房地产企业投资意愿可能仍偏弱。（2）新口径基建投资小幅回落，关注后续基建投资走势。

（3）制造业投资同比小幅回落，高技术制造业投资仍处在高位。

社零消费超季节性大幅上行，3 月必选消费内部所分化，可选消费中金银珠宝表现较为亮眼，汽车销售因低基数原因明显上行。从餐饮消费的角度来看，3 月餐饮零售同比远超季节性水平，这可能跟2022 年3 月低基数原因以及疫后餐饮复苏有关。从商品消费的角度来看，必选消费品内部变动有所分化。可选消费中部分领域表现较为亮眼，金银珠宝类销售同比大幅上行，这可能与3 月以来黄金价格的快速上涨有关。此外，家具、装潢等领域同比下行，也侧面反应了当前房地产市场需求不足的情况。

全国城镇调查失业率和31 个大城市城镇调查失业率已回落至政策目标以内，但结构性失衡仍在。3 月16-24 岁劳动力调查失业率继续攀高，上行1.5 个百分点至19.60%，可能说明当前经济结构性矛盾仍较突出，后续或仍需要政策发力以“稳就业”、“保民生”。

经济数据整体表现较为亮眼，但结构上仍有隐忧，后续经济修复的强度和斜率仍有待观察，大概率仍是弱复苏格局。货币政策上易松难紧，短期资金面或仍较为平稳，债市小牛行情可能仍会持续一段时间。一季度经济数据有喜有忧，但长端却选择了下行，这反应了投资者可能在担忧仅靠消费的修复和偏强的外需难以支持经济的长期回暖，经济恢复进程仍存隐忧。

且优质高息资产边际减少、债券类资产性价比增强的环境大概率仍将持续，债市小牛行情可能仍能持续一段时间。

风险提示：央行货币政策和财政政策超预期、房地产政策超预期