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铖昌科技(001270)

核心观点

事件：公司发布 2022 年年度报告和 2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入 2.78 亿元，同比+31.69%，实现归母净利润 1.33 亿元，同比-17.02%。2023 年一季度，公司实现营业收入 0.40 亿元，同比+98.39%，实现归母净利润 0.12 亿元，同比+15.36%。

税收政策及毛利率下滑等因素影响致 2022 归母净利润同比下降，2023Q1 研发费用大幅增长导致当季归母净利润增速放缓。2022 年，公司营收同比+31.69%，归母净利润同比-17.02%。公司 2021 年当期收到增值税退税 3318.54 万元，非经常性损益金额达到 5452.35 万元，受增值税退税政策影响，2022 年非经常性损益同比-3391.17 万元。公司所得税费用较去年同期增加 1486.17 万元，主要系根据国家集成电路产业的税收优惠政策，2021 年公司享受免税优惠，而 2022 年所得税税率为10%。公司毛利率 71.25%，同比-5.74pct，公司地面相控阵雷达领域 T/R芯片销售额增加，相比 2021 年占营业收入比例提升，导致毛利率存在一定波动。受税收政策变化及毛利率下降等因素影响，公司归母净利润同比下降。2023Q1，公司研发费用高达 1088.58 万元，较 2022Q1 增长154.98%。公司研发费用大幅增长，一定程度上拖累公司一季度归母净利润增速。

研发费用增速较快，期间费用率同比有所提升。2022 年，公司期间费用率为 25.02%，同比+0.17pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比 -0.39pct/-0.54pct/+1.46pct/-0.36pct 。 2022 年 公司研 发费 用4328.26 万元，同比+45.29%。公司深耕相控阵 T/R 芯片多年，掌握了实现低功耗、高效率、低成本、高集成度的相控阵 T/R 芯片的核心技术。针对超宽带相控阵应用场景，公司研制了多倍频 CMOS 多通道波束赋形芯片和 GaN 功率放大器芯片，可用于探测、电子干扰等多场景。为应对低轨卫星互联网通信相控阵天线高性能、低成本、小型化的需求，公司研制的多通道多波束幅相多功能芯片为代表的 T/R 芯片，在集成度、功耗、噪声系数等关键性能上具备一定的领先优势。2022 年公司净利率47.79%，同比-28.05pct。2023Q1 公司净利率 30.42%，同比-21.89pct。

存货明显提升，或预示下游需求旺盛。公司 2022 年末存货 1.26 亿元，同比+58.16%，2023Q1 公司存货 1.47 亿元，较年初+16.72%。或预示下游需求旺盛，公司积极备货备产。公司拟于 2023 年起向镓谷科技租赁房屋建筑面积共计 6,751.75 平方米，以提升公司产能及生产效率。2022年公司采购设备金额为 0.72 亿元，为后续产能扩充提供研发测试储备。2022 年公司研发人员数量 75 人，同比增长 20.97%。公司扩充经营场所面积、增加设备并提升研发人员数量，或预示公司需求景气，未来产能爬坡，业绩有望保持快速增长态势。

投资建议：公司是国内从事相控阵 T/R 芯片研制的主要企业，是国内少数能够提供相控阵 T/R 芯片完整解决方案的企业之一。随着卫星互联网的建设推进，公司星载相控阵 T/R 芯片有望持续快速增长。公司的T/R 芯片还是相控阵雷达的核心元器件之一，相控阵雷达正逐步对传统机械扫描雷达进行替代，市场空间不断增大，公司雷达用相控阵 T/R 芯片有着较大的增长空间。我们预测公司2023 年-2025年净利润分别 1.74亿元、2.31 亿元、2.92 亿元，对应 PE 分别为 78.4、59.2、46.7。维持“增持”评级。

风险提示：军品交付节奏放缓，卫星互联网建设不及预期。